卫星石化(002648):需求旺季﹢产业链一体化扩张 目标价32元
卫星石化深耕丙烯酸产业链，现具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯和11万吨高分子乳液产能，已经建成3万吨SAP，在建2套16万吨丙烯酸产能配套30万吨丙烯酸酯和45万吨的PDH。
往后看半年，公司股价催化剂较多：
1.丙烯酸及酯进入消费旺季，价格看涨。丙烯酸及酯主要下游为涂料和胶黏剂，“金九银十”是传统消费旺季，目前公司丙烯酸精酸报价为13700元/吨，丙烯酸丁酯报价为15300元/吨，分别较8月下旬上涨200元/吨和400元/吨。
2.公司3万吨SAP项目处于产品质量优化阶段，我们预计最晚11月成功投产。SAP主要用于婴儿纸尿布和妇女卫生巾，空间广阔，但目前国内核心供应厂商为合资企业，本土厂商的质量偏差，较难打进一线品牌供应商体系，我们认为公司SAP投产后将形成新的蓝海产品，并有望受益于计划生育*策的放松。
3.公司新建的32万吨丙烯酸-30万吨丙烯酸酯产能将在2014H1逐步放量，将显著提升盈利弹性。全球新增产能集中于中国大陆，预计2014年上半年国内新产能为山东开泰的8万吨和万洲石化的8万吨和公司的2套16万吨，由于国内丙烯酸行业前三市场集中度高达50%，竞争格局相对有序，我们认为公司会合理地平衡量价关系，实现盈利的显著增长。
4.我们预计公司PDH项目将于年底建成，2014Q1投产，或将成为上市公司中最早投入运营的PDH项目。前期东华能源和海越股份都借助PDH项目的盈利前景实现了翻倍以上的股价涨幅，但同期卫星石化的股价基本没有反映这一预期，后期有望得到体现。
投资建议：我们预计卫星石化2013、2014和2015年EPS分别为0.97、2.00和2.50元，当前股价为25.39元，PE分别为26、13和10倍，给予“增持”评级，目标价为32元，对应13年PE33倍和14年PE16倍。