盘江股份(600395)等待"量变引起质变"的发生
公司09年实现营业收入45.46亿元,YOY10.77%;EPS1.01元,YOY11.21%。10年一季度归属母公司净利润3.10亿元,YOY 73%;EPS0.28元,YOY-6.95%。拟每10股派现4.5元。
一、 量变已成,质变落后。公司在收购集团矿井后,原煤产量由08年的820万吨增长至931万吨;精煤销售322万吨,增长7%;混煤销量322万吨,增长50%。并且之前所占商品煤70%左右的收购集团原煤转为资产,公司毛利率得到明显提升:09年中报、三季报、年报、10年一季度综合毛利分别为32%、37%、41%、43.5%。但一季度EPS同比下降7%,资产周转率下降至0.16(次),同比下降30%,显示出整合后公司资产增加的情况下,盈利能力的质变略过程显缓慢。同时一季度发生管理费用9697万元,同比增长3.4倍也造成了业绩低于预期。
二、 10年预计产量1350万吨,同比增长31%。10年公司部分技改项目陆续投产:1、火铺矿烂泥箐采区90万吨预计7月达产,全年贡献产量50万吨;2、山脚树技改项目09年完工,全年产能增至260万吨;3、松河矿(公司持股35%)将有一个120万吨采面于下半年达产,预计全年贡献50万吨。综合预计公司10—11年公司原煤生产能力分别为1350万吨、2140万吨,同比增长32%、58%。
三、 公司有望收购响水矿,未来年均持续复合增长20%。集团参股36%的响水矿目前已经达到400万吨产能规模,远期产能将达1000万吨。根据集团的承诺,未来将把该矿注入公司,注入后公司新增权益产能143万吨,若年内注入完成,预计公司可新增权益产量60万吨。
此外,公司目前正加紧对六盘水、毕节等地煤炭资源的整合,公司规划到2013年,公司煤炭生产规模达到3500万吨左右,2018年达到5000万吨以上,年均复合增长率将超20%。
四、 盈利预测与评级。预计公司10-12年EPS 为1. 17元、1.88元,2.18元,对应PE 22、14、11倍,估值高于行业平均16倍的水平。考虑到公司今年技改、扩建项目较多,产量超预期可能性较大;且未来产能持续大幅增长,存在收购集团资产预期,继续维持公司“短期_推荐,长期_A”的评级。