康缘药业(600557):主打品种持续向好 营销改革拐点已现
康缘药业 600557 医药生物
热*宁销售呈现爆发式增长,拉动公司整体收入。2012年热*宁销售收入放量,公司整体业绩大幅上升。公司全年营业收入19.03亿元,同比增长23.77%。受益于成本下降,公司主打品种热*宁以及桂枝茯苓胶囊毛利率均有所回升,因此,公司利润增速快于收入增速。归属上市公司股东净利润2.40亿元,同比增长31.32%。
多方因素共同作用,热*宁放量超预期。根据我们测算,2012年热*宁销售收入约8.5亿元,同比增幅达85%左右。我们认为推动热*宁增长的核心动力依然是清热解*注射剂行业的产品升级,高端注射剂对低端注射剂的替代过程近几年将不会放缓。此外,从医院覆盖率来看,公司二级以上医院覆盖率尚不到20%,热*宁增量市场依然有着很大的增长空间。我们认为未来几年热*宁增速将维持在相对高位,预计13-14年40%的增速将有保证。
库存清理完毕,桂枝茯苓2013将恢复发货。根据我们跟踪数据估算,受制于清理库存控制发货,桂枝茯苓胶囊销售有所下滑,2012年销售约为2.6亿。但按季度来看,公司在四季度销售数据同比有较大提升。我们认为主要原因在于2012年公司在清理渠道库存方面取得了一定进展。我们预计公司在2013年桂枝茯苓胶囊将恢复发货,同时销售方面将得到公司更多的投入支持,我们认为桂枝茯苓胶囊2013年收入增速有望提升至30%以上。
银杏内酯注射液有望凭借疗效以及定价权优势复制热*宁增速。公司将采取自营与代理共存的方式运作银杏内酯注射液的销售,目前正在建立商务销售队伍,今年主要任务在于参与各个省市的医保招标工作。我们认为2013年该产品销售很难直接为公司带来业绩,放量或将在2014年开始。
盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.84,1.09和1.40元,对应目前估值为31,25,19倍,给予"增持"评级。
风险提示:热*宁增速放缓;桂枝茯苓胶囊恢复较慢。